近期高股息钞票再度记忆投资者视线且阐述不息较优，但当前部分传统红利钞票筹码、交游拥堵度较高，投资者表情是否有新式高股息钞票可供配置。华泰策略和行业团队妥协推出挖掘新式高股息评释，寻找当前还有哪些值得关注的高股息板块？

核心不雅点

近期高股息钞票再度记忆投资者视线且阐述不息较优，但当前部分传统红利钞票筹码、交游拥堵度较高，投资者表情是否有新式高股息钞票可供配置。华泰策略和行业团队妥协推出挖掘新式高股息评释，寻找当前还有哪些值得关注的高股息板块？

为何高股息钞票近期再度占优？三点催化，1）政策有催化，国央企市值管制新政提到要理会投资者答复，内容主要以饱读吹分红为主，中结算文牍将于2025年1月1日驱动下调分红派息手续费，或进一步普及上市公司分红意愿；2）配置性价比突显，中证红利股息率与10年期国债收益率的差值已冲破2022年以来常态区间上沿；3）资金偏好，岁末岁首险资“开门红”有配置需求，而前期债市相对抢跑，高股息是险资增量配置的最优选之一。

奈何看待高股息的不息性？短期把执三点：1）分红预期杀青进度，部分行业岁首分红杀青下，部分博弈资金或有切换需求；2）筹码拥堵度，市集近期担忧部分板块筹码拥堵渡过高，若担忧进一步扩散至其他高股息板块，则行情也会受扰动；3）交游性资金热度，若交游性资金热度回升则小盘主题作风有望确立，会对哑铃策略另一端的高股息钞票形成资金虹吸。中期视角下，来岁二季度之前好意思债或仍有上行风险，期间高股息仍将是较优的作风。

当前还有哪些高股息值得关注？咱们觉得有两个想路：1）寻找传统高股息中是否还有具备性价比、或分红有不息性的板块？2）新的后劲型高股息品种有哪些？这些板块可能并非传统市集默契的高股息，但因为前期回调过多、其余现款用途缩小、派息率普及、防卫投资者管制等等原因，股息率上升且后续不息性能见度高，在当前也可以动作高股息策略的遴选之一。

行业投资机遇

医药：医药高分红公司数目有望进一步普及，其中中药板块有望因央国企链接和隆重事迹增长成为核心阵脚，此外领导超跌港股医药的高股息契机；

化工：关注2024年盈利相对隆重或同比改善的油气/磷化工/工业盐/制冷剂/钛白粉/氨基酸/轮胎等板块内分红率较高（或分红意愿较强）的公司；

互联网：互联网的现款使用策略由齐集参加于业务增长转向均衡业务增长与股东答复。互联网钞票成为了传统红利型钞票与高技术成长钞票的中间体；

钢铁&有色：预期24-26年钢铁和电解铝行业或受益于供给侧收紧政策，行业利润或有望改善，行业景气普及或将愈加突显企业的红利属性；

农业：2025/26年猪价或处下行周期，或利好食物加工板块盈利普及。同期，行业内优质公司股息率恒久保管较高水平，其高分红具备可不息性；

房地产：关注物管和REITs。优质物管公司派息意愿和智商有望普及；滥用REITs筹办出现复苏迹象，港股REITs入通在即、流动性有望改善；

银行：银行股息率位于各行业前线，且分红具备恒久不息性，2023年超五成公司普及分红比例，23家公告中期分红事项，红利属性不息强化；

传媒：解说出书板块区域属性较强，进入壁垒高。主业筹办隆重、事迹不息性强、分红比例高。最新所得税优惠政策延续，为后续事迹提供营救。

正文

为何近期高股息策略再度占优？

近期高股息钞票再度记忆投资视线且阐述不息较优，咱们觉得主要原因在于：

1）政策催化出现：12月17日国资委发布《对于改进和加强中央企业控股上市公司市值管制工作的几许见识》，其中第七点提到要理会投资者答复预期，内容主要以饱读吹分红、提高分红率为主；同日中证结算发布公告，文牍将于2025年1月1日驱动减免A股分红派息手续费，或进一步普及上市公司分红意愿，以2024年来A股累计分红额测算，新规或裁减手续费成本47%；

2）配置性价比突显：近期经济数据波动使得长端国债利率走弱，中证红利股息率与10年期国债收益率的差值已冲破2022年以来常态区间上沿，对于险资、年金等长线资金来说，高股息钞票的配置性价比突显；此外，近期好意思元指数及好意思债长端利率再度上行，弱好意思元敏锐性的高股息钞票往往在雷同环境下阐述较优；

3）资金偏好：岁末岁首险资“开门红”有配置需求，而前期债市因长端利率回落而抢跑，债券钞票相对性价比裁减，高股息是险资增量配置的最优选之一；此外，动作“哑铃策略”另一端的小盘主题前期有回撤压力，且交游性资金近期赫然降温，配置上资金有往“哑铃”另一边（即高股息）歪斜的需求。

后续高股息行情不息性若何，短期视角，咱们觉得有三个关注点：

1）分红预期杀青进度，获取分红是购买高股息钞票的强大原因之一，近期对于银行（尤其是四大行）的抢筹行为与2025年事首四大行行将分红辩论，若彼时候红预期杀青，则部分博弈资金有切换需求；

2）性价比视角何时透顶切换至筹码齐集度视角，此前营救高股息策略走强的原因在于估值性价比，而在多量资金买入后，市集依然驱动安详关注筹码性价比，虽然这一担忧当前主要齐集于银行板块，但若后续进一步扩散，则会对高股息板块阐述形成扰动；

3）交游性资金热度能否再次升温？是否有新题材演绎？若前述两个气候出现，则小盘主题作风有望确立，会对“哑铃策略”另一端的高股息钞票形成资金虹吸。

中期视角，在贴现率上行（尤其是好意思债利率上行）的环境中，中短久期+现款流均匀散布的高股息钞票，估值受压制压力小于创业板等成长股。2025年二季度之前好意思债或仍有上行风险，对应期间高股息仍将是较优的作风。

结构上，咱们谨防到如图8所示，银行、交通运载等传统红利板块筹码拥堵度已来到出动一年高位，斟酌到市集全体资金面记忆至存量博弈阶段，部分投资者抒发出对拥堵渡过高的担忧，试图寻找新的高股息主见。针对这个问题，咱们觉得有两个措置想路：1）在传统高股息里面切换至尚不统计的板块，如电力及公用行状、钢铁等，2）寻找新的后劲型高股息品种。

按照不同高股息板块ROE理会性（以板块以前3年ROE方差斟酌，后同）和派息引导悟的不同，咱们将高股息板块差别为三类：1）隆重性高股息，这类主要该类高股息行业ROE理会性高、派息引导悟性高，但股息率不一定高，代表的稳态高股息板块有银行、基础建设、公用等；2）后劲型高股息：该类红利行业ROE波动弱、派息率波动强、现款流健康、收入及盈利预期较好，阐发其盈利理会，但派息政策不理会，代表的后劲高股息有医药、化工、有色等；3）动态性高股息，主要齐集于周期性红利品种，其股息率高下与景气数据能否不息朝上辩论，主要包括石油石化、煤炭等，当前不息性能见度不高。

本篇评释中，咱们将妥协华泰行业团队，挖掘未被发现或未被充分交游的高股息板块，这包括两个部分：1）传统高股息中是否还有具备性价比的？2）新的后劲型高股息品种有哪些？这些板块可能并非传统市集默契的高股息，但因为回调过多、其余现款用途减缓、派息率普及等等原因，股息率上升且后续不息性能见度高，在当前也可以动作高股息策略的遴选之一。

再论高股息策略的恒久投资价值

高股息策略的恒久有用性可以从股利再投资收益、低估值和“填权”行情三方面和会：

1）恒久来看，高股息策略能够得回更高的股利再投资收益：成本利得和股利是股票投资收益的两大开头，一方面，高股息对应更高的股利收益，能够平滑股价波动对成本利得的影响；另一方面，当除权除息或市集着落时，股利再投资可以裁减平均持仓成本，得回更大的朝上弹性。

2）高股息股票时常具备低估值、低事迹增速、低波动的特征：从公式上看，股息率=DPS/P=d×EPS/P=d×1/PE（其中DPS为每股股利，P为股价，EPS为每股收益，d为股利支付率，PE为市盈率），与分红率正干系、与PE负干系，因此高股息股票经常具备低估值的特征；此外，较高的分红率往往意味着隆重的盈利和现款流，一般多见于熟谙期或减慢期的企业，扩大筹办的意愿较低（留存收益再投资的答复低于ROE）。通过诡计股息率与估值/盈利/成长等常见因子的干系性，可以发现股息率与1/PE等估值因子正干系，与营收同比、波动率负干系，与质料因子ROA（ROE可能受杠杆率影响）、净利润同比干系性较弱；对比2017~2023中证红利、CS高股息与其它主要宽基指数，两者均呈现低估值、低事迹增速、低波动的特征。相当地，CS高股息指数由于在构建时斟酌了质料因子，因此ROA更高。

3）“填权”行情中高股息股票愈加受益：“填权”是指除权除息后，投资者看好并介入、推升股价至基准价甚而更高的行情，其解释有二，①投资者对公司翌日事迹理会增长的信心下预期PE保管理会；②行为金融学表面指出，受“价钱幻觉”影响，投资者会觉得除权除息后的股价更具招引力。

高股息策略在国际熟谙市集恒久有用。高股息策略最早由好意思国经济学家JeremyJ Siegl提议，其策略可以浅近轮廓为，购买谈琼斯指数因素股中股息率前10的股票、每年末调仓，因此也被称为Dow 10策略。1957~2003年，Dow 10策略的年化收益率为14.1%，相对谈琼斯指数年化逾额收益2.1%，因此在国际得到等闲应用。2000年于今，标普高收益红利贵族指数累计收益315.5%（年化6.3%），相对标普500指数逾额收益148.9%（年化2.0%）；07年以来花旗日本高股息指数累计收益105.5%（年化4.4%），相对日经225逾额收益32.9%（年化1.1%）。具体而言，好意思国高股息策略赫然占优的区间主要出咫尺2002年前、2008年和2022年，日本高股息策略2017年前趋势占优，其它期间内随基准指数波动。

斟酌股利再投资收益，高股息策略在国内通常有用，且在港股市集更占优。咱们以中证红利和恒生高股息指数为代表、万得全A和恒生指数为基准，分别测验2010年以来价钱指数和全收益指数的阐述，①A股：不斟酌股利再投资收益，中证红利显耀跑输全A；斟酌股利再投资收益，中证红利全收益相对中证A股全收益指数累计逾额收益为64.9%，2015年后大幅跑赢全A；②港股：不斟酌股利再投资收益，恒生高股息率指数小幅跑赢恒生指数，累计逾额收益13.5%，主要来自于抗跌属性；斟酌股利再投资收益，恒生高股息率全收益相对恒生综指全收益累计逾额收益59.1%，仅19~21岁首跑输。

资金角度，高股息策略往往受到险资可爱。险资配置红利股的原因主要包括两方面：1）理会现款收益率：代阐述款收益（利息、股息和极少房钱）的净投资收益率（NIY）是险资投资收益的核心和压舱石，2023年以来的利率快速下行对险资带来较大压力，红利股有助于增厚股息孝敬，理会净投资收益率。2）裁减利润波动：新司帐准则下，保障公司利润主要由承保和投资阐述组成，其中承保阐述相对理会，投资阐述是利润波动的主要原因。而投资阐述中，成本利得是投资阐述波动的主要原因。与成长股比较，红利股自己波动性相对较低，成心于裁减投资事迹波动和利润波动。

净投资收益是险资投资阐述的核心和压舱石，利率下行环境底下临较大压力。净投资收益率（NIY）仅包含利息、股息和房钱这三类可叠加发生的现款收益，并扣除险资加杠杆（卖出回购）的利息成本。总投资收益率在其基础上，加入计入利润表的成本利得。综合投资收益率则再加上计入其他综合收益的成本利得。总/综合收益率围绕NIY波动，NIY代表了险资的现款投资收益，相对理会且可预期性强，是险资投资阐述最强大的斟酌盘算。在以前的10多年中，上市公司的NIY基本处于无风险利率和AA信用债收益率之间。2018年后，伴跟着市集利率的不竭走低，保障NIY也节节下行。2023年以来的利率快速下行对险资带来较大压力，平均NIY从2022年的4.1%下降至1H24的3.3%。

NIY中股息收益亟待增厚。净投资收益率可以拆分红三部分：利息、股息和房钱收入。其中利息孝敬最大，股息较小，房钱可以忽略不计。上市公司悉数来看，净投资收益率下行的主要原因在于利息孝敬以前几年快速下行，1H24利息收益率为2.4pcts，是以前十多年最低水平；股息孝敬以前几年大致理会在0.9-1.0pcts。咱们预计利息孝敬可能会不息下降，出于尽量理会净投资收益率的斟酌，咱们觉得保障公司亟需加大股息的孝敬。红利股时常股息率较高，有助于增厚险资的股息收益率。

投资阐述是利润波动的主要原因，成本利得驱动投资事迹波动。保障公司的利润可以被领悟成保障服务事迹、投资事迹和其他，其中保障服务事迹相对理会，投资阐述是利润波动的主要原因。以上市的5家公布季度评释的公司为例，悉数保障服务事迹相对安逸，而投资事迹波动较大，七个季度中有两个季度出现损失，3Q24又大幅增多。从总投资收益率（影响净利润的投资收益）的结构来看，净投资收益是核心和核心，成本利得（含恒久股权投资收益）的阐述不理会，每隔几年就会对投资收益变成负面影响。投资事迹的波动主要由成本利得变成，和毛糙推测，对于8家上市保障公司，大致1pct的成本利得收益率对应400亿傍边的半年度投资事迹。

红利股有助于裁减投资波动，理会利润阐述。不雅察历史可知，成本利得带来的收益恒久看既不理会，收益增厚也比较有限，在当下利率下行的环境中，咱们不觉得保障公司可以依靠成本利得来营救恒久投资收益。因此，普及现款收益（净投资收益）孝敬，裁减成本利得（β）孝敬，在当前利率下行的配景中，更成心于理会投资收益和利润阐述。红利股除了股息较高，与成长股比较，自己波动性亦相对较低，成心于裁减投资事迹波动和利润波动。

当前还有哪些值得关注的高股息？

医药：中药赛谈及央国企为红利重地，领导港股高股息率

2023年按照申万一级行业分类，A股医药生物板块共有365家药企发布分红预案，现款派息总额超820亿元（较2022年增多32亿元），而跟着2024年4月国务院印发《对于加强监管驻守风险推动成本市集高质料发展的几许见识》出台，“一年屡次分红、预分红、春节前分红”提上日程，在相应政策敕令的大配景下，A股医药生物板块上市公司显耀加大中期分红力度，共有73家裸露2024年中期分红预案，拟分红金额悉数158.81亿元（相较2023年仅18家A股医药公司发布中期分红，总金额70.18亿元）。

综合2023年与2024年中期分红力度较大标的特征，咱们看好更多医药公司渐渐通过分红回购等技巧普及股东答复（凭据Wind统计，2023年度分别52/58家A/H医药上市企业股息率超3%，占比A/H医药总上市公司数目不到15%，翌日3年预期新增分红的普及空间较大），并对于医药新式高股息标的特征及后续预计作念出以下总结及解读。

源流，咱们觉得医药板块咫尺高股息标的具备以下脾气：

收入利润增速不息隆重，多为细分板块白马股。事迹全体步入理会增恒久，这部分标的往往自己从收入、利润、市值层面依然成为细分板块龙头（举例2023年医疗器械/中药/CXO/疫苗龙头均分红70/37/29/19亿元，金额上领衔医药行业），也依然历过高速发延期，提供较高的分红派息成心于理会现存股东，及招引强调十足收益的新股东；

账面现款流充沛，并已过齐集研发参加或强成本开支周期。医药生物行业成本开支有厂房产能开辟建造、研发临床参加开支、并购标的及新建开支等不同呈现样貌，因此咱们看到举例未盈利的翻新器械、biotech或重钞票医疗机构往往现款分红比例偏低，并较少容或后续分红比例的理会。咱们看好账面现款充沛的药企，研发保管理会比例或参加强度低的企业后续保管高分红（举例某龙头公司、某龙头公司等23年货币资金142亿/105亿元）；

低估值推动股息率普及，互助回购等措施精雕细琢。申万医药指数及恒生医疗保健指数（2024年1月1日-2024年12月27日分别跌幅-11.20%/-19.48%），显耀跑输沪深300及恒生指数（2024年1月1日-2024年12月27日分别涨幅16.03%/17.85%），A/H医药板块全体估值处于历史低位水平，而主流标的24-26年预期事迹增速全体隆重，诡计股息率全体偏高。在此环境下，为市值保重各公司加大回购力度用以刊出或发布职工激发（举例某龙头公司24年1月文牍拟以6-12亿元回购股份，用于职工持股筹备或刊出，某龙头公司9月发布24个月间不高出50亿港币回购刊出筹备等），互助现款分红有望使得个股股息率上一台阶。

基于以上，咱们预判医药全体板块，和各细分市集和细分板块层面的翌日分红情况如下：

医药全体：低估值、事迹增速可不雅、现款充沛的公司有望保管高分红比例。咱们梳理以下各子板块以下类型标的有望不息分红：1）中药板块中，有独家品种孝敬理会现款流或具备央国企配景的企业；2）翻新药及制剂板块，存量业务占利润主导或翻新品种参加翌日趋于理会，且翌日或有BD常态化收入孝敬的公司；3）医药流通及药店，流通板块央企配景流通企业或区域药店龙头；4）医疗服务及CXO板块，外延并购需求偏低，内生增速仍处于红利期的病院标的，或者订单量可不雅产能建设偏后期的CXO龙头；5）医疗器械板块，头部开辟或偏传统耗材企业；6）原料药板块，特色原料药企业为主，核心居品价钱相对处于周期高点或波动偏弱。

其中，中药板块有望红利聚焦，隆重筹办+央国企配景驱动可不雅股东答复。中药板块积蓄了医药板块最多高股息标的，咱们看好翌日几年不息孝敬可不雅分红：1）中药板块央国企权重占比较高（凭据Wind数据，截止24年12月29日，中药板块央国企占比约29%vs医药板块央国企占比约15%），因此分红比例畸形有保障；2）中药板块行业增速隆重（凭据Wind数据，2014-2023年中药行业收入/利润复合增速分别10%/6%），且存量较多独家品种在历史集采中降幅有限，研发用度参加相较化药板块较低，看好更明确利润储备；3）中药板块为政策要点接济板块，叠加OTC潜在渗入空间大，过往3年收益率及净钞票收益率（ROE）均跑赢医药生物板块，进一步考证稳中有增对于不息分红的孝敬。

而比较A/H市集层面咱们觉得，港股医药板块超跌，股息率层面最为有招引力。其中港股平台型药企及传统器械板块更有望翌日成为高股息主力，主因：1）港股医药全体估值较A股医药2024年内折价拉大（举例某龙头公司等AH同步上市医药标的在H股股息率显耀更高）；2）港股部分老牌药企及器械公司多年保管高分红比例，并互助完善的回购筹备，其中个别因港股β调养接近破净而现款充裕，港股通中公司有望招引多类型南下资金参与。

综上，咱们看好以下标的翌日孝敬可不雅股息率：1）A股方面央国企或增速隆重的龙头公司，流通板块龙头公司等；2）H股方面主业理会，有潜在BD收入等增量的龙头公司和存量业务安详复苏的龙头公司等。

化工：关注磷化工和氨基酸等供需有所改善的板块

由于结尾需求偏弱及行业新增产能投放等因素，22H2以来化工行业全体步入盈利下行周期，盈利智商下滑导致较多子行业个股难以实现较好分红率，咱们预计2024年盈利相对隆重或相较2023年仍有改善的子行业主要包括油气、磷化工、工业盐、制冷剂、钛白粉、氨基酸、轮胎等竞争款式较好或需求韧性的板块，而相应板块内分红率较高（或分红意愿较强）的公司亦有望成为阶段性股息率较高的后劲标的。

磷化工方面，由于国内磷矿石主要散布在贵州、云南、四川和湖北四个省份，头部企业齐集度较高，而比年来由于磷酸铁、磷肥等领域需求增长，叠加国内中高回味磷矿石储备下降等因素，资源品属性导致磷矿石景气处于2018年以来高位，磷矿石营救下，磷肥等价钱亦处于2020年以来较好水平。咱们预计2024年具备磷矿石产能配套的磷化工企业盈利全体仍较好，对行业企业保管较高分红将形成有劲营救。

工业盐方面，居品下流主要用于烧碱和纯碱等。烧碱受益于氧化铝需求带动、纯碱受益于光伏玻璃等需求带动，全体而言工业盐下流需求全体保持增长，而由于海盐产出下降、行业成本开支不高级因素，资源品属性导致工业盐价钱和盈利处于较好水平，咱们预计行业盈利较为理会，亦有望对企业保管较高分红率形成有劲营救。

钛白粉方面，22H2以来由于下流地产等领域需求偏弱，叠加行业扩产等因素，钛白粉价钱核心全体回落，主流的硫酸法钛白粉价差亦显耀下移，但咱们预计当前价钱下，不具备钛矿等一体化配套的企业盈利水平或已处于近十年较低位置，翌日居品进一步着落风险或有限。因此，动作具备钛矿一体化配套的龙头企业，依托钛矿增量和钛白粉国际份额普及，盈利仍有望具备韧性，而公司比年来亦积极分红，或具备一定的配置价值。

氨基酸方面，股票配资杠杆几倍合适食粮安全配景下氨基酸替代豆粕需求不息增长，2024年以来出口需求亦较好，据海关总署，24年1-11月98.5%赖氨酸/苏氨酸分别累计出口约101/65万吨，同比分别增长约16%/27%，叠加供给款式较好等因素，氨基酸行业景气全体上行，咱们预计2024年行业企业盈利将处于较好水平。行业头部企业等均具备高股息率属性（三家公司2023年期末股息率分别约7%（含回购刊出）、8%和13%），其中某龙头公司动作场所国资企业，2023年系公司近五岁首度进行大额分红（分红率93%），国企调动配景，叠加居品景气较好、盈利和现款流改善等营救下，公司有望具备投资价值。

轮胎方面，比年来，中国高性价比轮胎正安详赢得国际滥用者的可爱，国产轮胎正开启“大师替代”。2024年以来在国际主流品牌收入增速同比负增长下多数中国品牌依然保有两位数以上的正增长，大师轮胎市集正呈现“西退东进”趋势。受益于国际对高性价比轮胎的需求以及对中国品牌秉承度的提高，咱们预计中国企业大师份额有望不息普及，2024年国内轮胎企业盈利有望保持较好水平，现款流较好且成本开支不高的企业有望具备较高的分红率水平。

全体而言，咱们预计景气度较高的磷化工、工业盐、氨基酸、轮胎等行业企业由于盈利水平较好，将对企业分红智商形成营救，保举龙头公司；而部分景气处于低谷，且依托自身一体化上风及款式增量，有望具备盈利韧性的龙头企业亦值得关注，保举龙头公司。

互联网：均衡于股东答复与业务再参加

奉陪国内滥用互联网服务渗入率渐渐达到较高水平以及滥用互联网服务供给的日渐熟谙，互联网公司在现款使用上的策略正在由此前的齐集参加于业务增长渐渐转向均衡业务增长参加与股东答复，其中估值有较赫然折价的电商板块相对而言展现出更为赫然的趋势，如某龙头公司和某龙头公司。

尽管互联网公司的现款股息率相较传统行业高股息标的而言仍有一定普及空间，但多数互联网公司领有股票回购筹备。综合现款股息与股票回购两项股东答复举措，咱们觉得以电商龙头为代表的部分互联网公司在股东答复上具备一定招引力，如咱们预计龙头公司A与龙头公司B2024年的悉数股东答复比例或可达9.9%/8.2%（龙头公司B为FY25）。

预计后续，在股东答复上，咱们预计互联网公司仍会综合均衡股票回购与现款分红的分拨比例，主因：1）互联网公司投资者结构中外资投资东谈主占比较高，较高比例的股票回购或可匡助投资东谈主从简一定的税收包袱；2）相较容或于现款分红筹备，股票回购筹备可以为互联网公司的资金使用保留一定的解放度与无邪性，从而营救其在新期间风口出刻下仍有参加于恒久增长机遇的智商；3）互联网公司均上市于港好意思股市集，股票回购筹备可以为公司估值的快速变化提供一定缓冲。但若公司主业依然进入稳态发展轨谈，且公司若具备港股通履历（斟酌到内资投资东谈主对现款分红的较高偏好），咱们觉得干系互联网公司在股票回购与现款分红上的分拨比例翌日可能有所调养。

在互联网各业态中，咱们觉得电商行业具备相对愈加显耀的滥用属性及顺周期属性，因此在国内滥用迈入高质料发展区间后，电商公司在均衡业务再参加与股东答复上展现出愈加积极的转向趋势，但多数公司咫尺尚未对峙续性的现款分红政策等给出容或，咱们觉得主要因为股东答复力度加大的趋势渊博是在2022年驱动体现，而电商行业层面在近几年来仍面对着增速波动与竞争款式变化的一定影响，且互联网行业仍存在如AI等新期间领域的投资契机。因此，咱们觉得当前已具备一定“高股息”特质的电商龙头公司的定位更适当是传统红利型钞票与高技术成长钞票的中间体，动作“新式高股息钞票”而餍足部分投资东谈主对于“紧迫”与“退步”属性兼备的诉求。

恒久来看，咱们仍看好电商公司在中国滥用中的渠谈恶果上风。在愈加感性的竞争环境与更有劲度的内需刺激政策匡助下，电商龙头公司或有望展现隆重的事迹水平，从而为不息性的股东答复提供营救。

钢铁&有色：关注优质铝企和钢企

铝：氧化铝价钱大要率在25年上半年回落，25-26年电解铝供需逐年趋紧配景下，铝企利润或迎来不息性走扩。从供需看，供给端奉陪电解铝国内产能接近4500万吨产能天花板，在国际新增产能有限的情况下，未回电解铝供给端的拘谨或愈发显耀；而需求端来看，虽然25-26年增速或受到国内建筑行业需求下滑及光伏领域增速放缓影响，但不改全体铝行业供需关系逐年趋紧的趋势。同期从成本端来看，氧化铝价钱在24年下半年受短期供需错配影响下高涨至5500元/吨以上，但25年上半年奉陪较多氧化铝新增产能投产，氧化铝供需垂危款式或得到赫然缓解，价钱在25年一季度大要率迎往复落。因此从中恒久维度下，铝价供需偏紧，成本端下行或将推升铝企事迹不息走扩。

 

铝行业高股息标的：动作大师铝行业龙头，2018年以来股息率均保管在5%以上。从分红比例来看，公司从2018年以来股利支付率均在30%以上，而股息率均保持在5%以上，其中2023年股利支付率达9.86%，动作铝行业龙头，公司翌日事迹或受益于铝供需逐年趋紧下的价钱核心抬升，事迹理会增长下，咱们觉得公司分红比例或有望保管高位。

钢铁：钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段；供给侧调动再发力配景下，优特钢头部企业利润有望不息改善。记忆以前10年钢铁行业发展历程，均在行业严重损失（景气处于当期低点）节点倒逼供给侧优化政策出台；举例16年供给侧调动和21年的双碳减产。24年8月钢铁行业一度险些全行业损失，随后行业自愿性减产；与此同期24年8月工信部文牍暂停钢铁产能置换工作，提议减量增质；中钢协声称将尽快建立已有产能退出机制。若这些政策有用落地以及国内积极经济政策有用刺激需求，咱们觉得25-26年钢铁行业供需款式或改善，行业利润有望相应提高。

钢铁行业供给侧调动叠加制造业强国发展战术，特钢行业景气度或迎来再加快。此外，随产业变革，我国钢铁行业从建筑用钢为主转为制造用钢为主，况且优特钢景气向好适当从制造业大国到强国的发展趋势。24年钢铁行业盈利创出近10年新低，但优特钢头部企业仍然能够实现可以盈利，并保持高分红，举例龙头公司等。一朝供给侧优化政策落地，这些公司事迹或将随行业景气改善而普及，红利属性将愈加赫然。

钢铁行业高股息标的：公司动作业内特钢头部企业，于24年2月《对于推动落骨子量答复双普及行为有筹备的公告》中明确，公司在市集波动的场合下实现隆重筹办的同期，坚持以行业最初的现款分红比例回馈股东，19-22年公司现款分红金额均占到归母净利润的50%傍边。公司动作业内中厚板和板材头部企业，于24年1月《翌日三年（2024-2026年度）股东答复筹备》中明确优先遴选现款分红的利润分拨样貌；每一年度拟分拨的现款红利总额（包括中期已分拨的现款红利）应不低于该年度包摄于上市公司股东的净利润的30%。盛德鑫泰是国内超临界和超超临界火电汽锅管头部分娩企业之一，公司在24年半年报中明确提议实行流畅、理会的利润分拨政策，兼顾可不息发展的同期实时让股东得到合理的答复。

农业：关注受益于猪价下行的双汇发展

2025/26年猪价或处下行周期，或利好龙头公司发展盈利增长。生猪衍生行业在2024年5月扭亏转盈后，安详进入“缓补栏”阶段，因此，咱们判断后市猪价或处周期下行通谈。复盘历史，咱们发现，龙头公司盈利与猪价同比变化多阐述为负向干系。2020年之前，公司盈利与猪价同比变化多阐述为负向干系，这可能主要由两方面因素导致：1）公司的盈利主要由肉成品业务孝敬，猪价高涨/着落时时常对应公司肉成品原材料成本的高涨/着落，进而导致公司肉成品业务盈利智商下行/上行；2）产能利用率是影响宰杀业务盈利智商的强大因素之一，猪价高涨/着落时公司的宰杀量时常减少/增多，因此公司宰杀业务的盈利智商或也与猪价呈现出负干系阐述。另外，2020年起公司的盈利与猪价同比变化似乎更多阐述为正干系，咱们分析这主要系2020年以来猪价波动幅度有所增大且研判难度普及、公司冻肉储备策略存在一定误判，导致猪价下行周期中、尤其下行初期需对储备冻肉计提钞票减值损失导致。斟酌到截止2024年半年报，双汇的生鲜冻品库存已赫然减少、同比-39%，且咱们觉得“缓补栏”或对应后市猪价着落速率及幅度亦较莽撞。因此，咱们预计后市猪价下行或利好龙头公司盈利增长。

股息率恒久保管较高水平，高分红具备可不息性。龙头公司于1998年上市，自2000年起保持每年分红，2000~2024年前三季度累计分红596亿元、占同期累计归母净利润比例约90%，2014~2023年10年间公司股息率水平多在4%以上（除2019年为3.44%）。截止2024年12月27日，公司股息率（近12个月）达5.18%、远高于一齐A股平均1.70%的股息率水平，高股息价值突显。斟酌到2025/26年猪价或处下行周期、或利好公司盈利增长，公司的在建工程和成本开支自2022年驱动便不息收缩，咱们预计其高分红或具备较强的可不息性。

房地产：关注物管和REITs领域的高股息投资契机

地产板块方面，咱们建议关注物业管制和REITs领域的高股息投资契机，标的保举龙头公司。

物业管制：优质公司事迹韧性强，派息意愿和智商普及

咱们预计优质物管公司24-26年能够延续隆重成长，实现10%-20%的归母净利润CAGR。2021年以来，跟着房地产市集调养和经济环境变化，物管板块开启“去伪存真”，规模延迟和事迹增速放缓，部分公司事迹大幅波动。但优质物管公司保持了较为隆重的事迹成长，且咱们预计翌日三年仍将不息，主要基于以下原因：

1、存量款式孝敬理会基本盘。对于物管公司而言，住宅款式雷同于永续协议（尤其对于大多数未成立业委会的款式），非住宅款式尽管协议期渊博唯有2-3年，但可预测性较强。优质物管公司由于历史市拓和收并购相对审慎、服务品性有保障，存量款式运营质料相对较高，退盘率低、收缴率高，有望不息孝敬隆重的事迹和现款流。

2、关联房企能够提供隆重营救。优质物管公司的关联房企销售、拿地和融资阐述更具韧性，一是跟着在管款式的委用，有望不息为公司提供增量在管款式；二是关联方应收账款回款压力较小；三是能够提供相对理会的非业主升值服务空间。

3、市拓更具竞争力。尽管物管行业市拓竞争热烈，但优质物管公司凭借独到的竞争资质（如隆起的服务品性、具备竞争壁垒的商管智商、关联房企资源上风等），有望保持市拓规模和质料的理会。

4、盈利智商有望保持理会。优质物管公司市拓更具纪律性，且有望通过科技赋能、管制提效等技巧，对冲市集竞争和东谈主工成本刚性普及带来的利润率压力，同期应收账款和商誉减值压力相对较小。

此外，若经济环境延续复苏，咱们觉得优质物管公司除了在上述说起的关联房企营救、市拓等方面能够实现更好阐述以外，前期承压的社区升值服务、城市服务等业务也有望迎来复苏，进一步巩固事迹阐述。

 

物管“现款牛”的生意模式与高股息匹配度高，优质物管公司派息意愿和智商不息普及。基础物管生意模式自然具备轻钞票、现款牛、弱周期等属性，在行业高速发展阶段，关联房企的自大营救、粗心式的市拓和收并购、快速上马的社区升值服务诚然对物管公司规模跃升形成匡助，但也为下行周期现款流的波动埋下隐患。跟着物管公司安详解脱对关联房企的依赖、记忆主业的高质料发展、强调成心润和现款流的增长，咱们预计优质物管公司现款流理会性有望趋势性普及，现款储备或将愈加充裕，挑升愿、也能够营救更高频、更大额的派息，以及回购等器具的哄骗。

隆重事迹成长+中高股息率，优质物管公司具备投资招引力。受港股市集及物管板块调养影响，某龙头公司、某龙头公司、某龙头公司PE(TTM)分别处于5年来6%、13%、23%的低分位，叠加派息率的普及，23A股息率达到4%-7%。咱们预计24-26年三家公司能够实现16%-20%的归母净利润CAGR，24E股息率达到4%-8%，具备较高的投资招引力。

REITs：滥用类板块以及港股REITs有望迎来机遇

REITs动作兼具股性与债性的钞票，自己具有理会高分红属性。C-REIT的可供分拨金额基本全分拨，由于其钞票相对理会，成本相对刚性，因此分红主要受收入的影响。对于产权类REITs而言，股息率处于3%-7%的相对高位，咱们觉得，基于股息策略值得关注的板块主如果滥用类基础纪律板块以及港股REITs。

滥用板块呈现一定复苏迹象，运营溢价亦有加持。2024年9月以来社零增速有所反弹，咱们觉得滥用有望在积极的宏不雅政策下有所确立。而优质运营商亦杀青出管制溢价：C-REIT阐述来看，2024Q2-Q3滥用基础纪律流畅两个季度环比正增长，较其他板块阐述更为积极。

REITs行将买通港股通适度，普及港股REITs流动性溢价。2024年4月19日，中国证监会和香港证监会妥协文牍，将REITs纳入沪深港通机制。这意味着港股REITs中的优秀标的流动性溢价有望普及，迎来投资机遇。

银行：分红不息理会，红利上风显耀

种种钞票答复率渊博下行，银行分红答复理会，股息上风突显，保举龙头公司，以及港股大行。横向对比看，银行股息率（TTM）为4.84%，在30个行业中名依次2（2024/12/27），配置性价比较高；拉长历史看，银行股息具备恒久不息性，我国银行盈利智商隆重，保障分红全体安逸。2023年超五成上市银行普及分红比例，23家上市银行公告中期分红事项，红利属性不息强化。个股维度，质优高股息个股兼顾隆重事迹+高分红比例，如龙头公司等。其中，某龙头公司将现款分红不低于30%写入公司礼貌，高股息上风有望不息。港股方面，当前港股大行AH溢价率较高，港股银行股息上风突显，咱们觉得仍具有较高配置价值。

银行股息性价比若何？股息率处于较高水平，且估值位列低位。银行指数近12个月股息率达4.84%（2024/12/27），位列30个中信一级行业第2，进取10年期国债到期收益率315bp，配置性价比突显。个股维度，截止12月27日，股息率前三的个股为某龙头公司/某龙头公司/某龙头公司，股息率分别为8.01%/7.25%/6.08%。港股红利价值更为隆起。估值方面，截止12月27日，银行业PB（LF）仅为0.66x，位列30个中信行业末尾。

银行分红不息性若何？拉长历史周期看，银行高股息上风具有不息性，赋予高股息投资穿越周期的智商。近十年上市银行平均股息率基本保管在4%傍边，大行股息率保管在5.5%傍边，且2020年以来上市银行股息率安详普及，受外部宏不雅环境波动的影响较小，2023年末，上市银行平均股息率达到6.2%。由于“每股分红=每股净钞票*ROE*分红比例”，银行盈利智商与股息率息息干系。我国银行盈利智商隆重、波动较小，近十年中信银行指数平均ROE为13.5%，最低值为9.8%，抗冲击智商相对较强，保障分红全体安逸。

2023年超五成上市银行普及分红比例，23家上市银行公告中期分红事项，后续分红意愿与不息性较强。42家上市银行中共计18家上市银行2023年分红率高出30%，分红比例前三高的为某龙头公司/某龙头公司/某龙头公司，分别为35.0%/32.7%/32.0%。22家23年分红比例同比普及，除2022年未进行分红的青农商行外，2023年分红比例同比普及幅度最大的三家个股为某龙头公司/某龙头公司/某龙头公司，分别同比+18.0pct/+9.5pct/+5.6pct。此外，截止12月28日已有23家银行公告中期分红事项安排。即使中期分红或仅为“分拆”而非“提高”分红比例，但普及分红频率成心于强化股利现款流价值与隆重投资属性，增多投资者得回感。

银行业优质高股息个股：质优高股息个股兼顾隆重事迹+高分红比例，如龙头公司等。其中，某龙头公司将现款分红不低于30%写入公司礼貌，高股息上风有望不息。港股方面，当前港股大行AH溢价率较高，港股银行股息上风突显，咱们觉得仍具有较高配置价值。

传媒：隆重筹办、分红不息性强，所得税优惠政策延续

解说出书板块具备高分红高股息价值，板块主要特色有：筹办隆重、不息性强、分红比例高。行业具有准入壁垒，竞争款式相对理会。国内出书行业受国度监管严格，尤其解说出书领域壁垒较高，咫尺已基本形成行政省级大型出书刊行集团散布，省内支配款式较为理会。同期各省解说出书集团实控东谈主基本为各省东谈主民政府，第一大股东持股比例均较高（大多高于60%），有较强的分红能源。

主要标的筹办隆重

解说出书板块的主要标的总体筹办均较为隆重，事迹不息性强。主要基于：

1) 筹办支配性。解说出书领域已基本形成每省一个大型出书刊行集团散布，省内支配款式较为理会；

2) 需求刚性，受宏不雅影响较小。我国粹历解说阶段较强的升学压力以及基数雄壮的学生群体组成了解说教辅出书行业发展的坚实基础；

3) 寰宇层面咱们测算了K12讲义教辅市集规模，于2023年见顶，但部分省份相对较晚。另外各省也在积极探索新的增长点。

寰宇K12讲义教辅市集规模测算历程如下：

1、K12在校生规模测算

 

基于出身东谈主口咱们预测了寰宇K12在校生规模，2024E-2034E数据预测方法为：前一年存量K12东谈主数加上适龄入学东谈主口数（以6岁为基准，即6年前出身东谈主口数，假定其中95%顺利入学），减去高中毕业生东谈主数（以18岁为基准，即18年前出身东谈主口数，假定其中60%进入高中）。

2、讲义教辅数目：学科数咱们依据解说部《义务解说课程有筹备和课程轨范（2022年版）》和《通常高中课程有筹备》（2017年版2020年改良）进行估算。讲义教辅数目，凭据一教一辅政策，咱们假定教辅与对应讲义的比例为1:1。需要阐发的是，咫尺一、二年级莫得目次教辅。因而一二年级的讲义教辅数目就是学科数目。另外，由于一年是两学期，是以讲义教辅数目还需乘以2。具体见图表67；

3、平均讲义教辅价钱：各省讲义教辅价钱并不相易，难以精确预测平均讲义教辅价钱，可能会影响测算出的K12讲义教辅市集规模，但并不影响其趋势。这里咱们凭据：广东省发展调动委员会等4部门印发的《对于印发中小学讲义价钱管制办法的见知》（粤发改规〔2022〕3号）和《广东省发展调动委、广东省新闻出书局、广东省解说厅、广东省市集监督管制局对于中小学讲义价钱的管制办法》辩论律例以及广东解说出书社公布的供应各学校2024秋季使用的讲义和目次教辅的零卖价钱，来进行估算。

由于高中不在义务解说范围内，因而平均讲义教辅价钱相对较高。具体见图68。

咱们测算寰宇K12讲义教辅市集规模于2023年见顶，但2023年-2028年全体规模基本安逸。2029年之后下降速率增多。结束见下图：

此外，部分省份或因经济较为发达，或因自有生养不雅念，仍有一定的东谈主口净流入，能够缓解本省东谈主口减少的压力，如广东省、山东省、河南省等。举例广东省出身东谈主数于2017年达到岑岭，出身东谈主数为152万，之后年出身东谈主数呈下滑态势，且2018-2021年出身东谈主数（即24-27年新入学学生数）仍大于2006-2009年出身东谈主数（即24-27年高三毕业学生数），因而咱们预计2024-27年广东省K12在校学生总和仍能保持增长（。

另外各省也在积极探索新的增长点，以对冲其影响，已取得部分红效。如某龙头公司2015年12月推出了凤凰职教云、2020年2月推出凤凰易学、2020年4月推出江苏省数字农家信屋、2023年11月推出凤凰书苑等数字化内容平台，打造线上线下和会服务模式。某龙头公司深入数智战术，2023年激动“南边解说传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，积极探索“AI+解说”业务，涵盖言语、艺术、围棋等领域，居品包括：粤教AI据说、薪火好意思誉、粤教讯飞E据说学习机、粤教爱想通等。某龙头公司2024年4月收购北京朗知网罗传媒58%股份，2024年11月收购江教传媒100%股权以及高校出书社51%股权，形成新的事迹开头。某龙头公司积极开展研学解说、课后培训、贤慧课堂妥协说信息化等多元化服务，自2019年驱动自大发展“社群研学”，2023年搭建了山东出书贤慧解说平台，挖掘传统讲义教辅以外的单用户价值。

分红比例总体较高，且有不息性

1)从过往看，主要解说出书标的分红比例较高，大多在50%以上。

2)各省解说出书集团实控东谈主大多为各省东谈主民政府或下属部门，第一大股东持股比例均较高（大多高于60%），有较强的分红能源。

3)部分标的积极开展“提质增效重答复”专项行为，如某龙头公司和某龙头公司24年中报均每10股派现1元。

边缘变化：所得税优惠政策延续

自2003年起，为了营救筹办性文化行状单元在转企历程中更好地坚持政当事人见、深入里面调动、调理筹办机制、促进文化闹热，财税部门接踵出台了干系文献，凭据不怜悯况，给予干系企业免征所得税、升值税、房产税等一系列优惠政策，这些政策的现实期限为5年，并在每次到期后给予延长，同期明确律例积年转制的文化企业可连续享受免税优惠。

23年10月，财政部、税务总局、中央宣传部发布《对于延续实施文化体制调动中筹办性文化行状单元转制为企业辩论税收政策的公告》，公告中律例筹办性文化转制企业的25%所得税免征优惠将实施至2023年底。其时所得税政策的变化对市集有一定的扰动，各解说出书标的也在24年各季报中按未优惠的所得税率计提了所得税。

24年12月11日，财政部、税务总局、中央宣传部发布《对于文化体制调动中筹办性文化行状单元转制为企业税收政策的公告》，指出：筹办性文化行状单元于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税。这意味着解说出书标的将连续享受所得税优惠政策（均在22年底前完成转制），成心于其高分红政策的不息。

本文作家：华泰证券张继强团队，开头：华泰证券筹商所，原文标题：《华泰 | 深度：当前还有哪些高股息值得关注？》

张继强  筹商员  S0570518110002  AMB145

沈晓峰  筹商员  S0570516110001  BCG366

代   雯  筹商员  S0570516120002  BFI915

庄汀洲  筹商员  S0570519040002  BQZ933

夏路路  筹商员  S0570523100002  BTP154

李   斌  筹商员  S0570517050001  BPN269

熊承慧，PhD  筹商员  S0570522120004  BPK020

陈   慎  筹商员  S0570519010002  BIO834

沈   娟  筹商员  S0570514040002  BPN843

朱   珺  筹商员  S0570520040004  BPX711

李   健，PhD  筹商员  S0570521010001  AWF297

王伟光  筹商员  S0570523040001优配资不出金

风险领导及免责条目 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资建议，也未斟酌到个别用户稀奇的投资主见、财务景象或需要。用户应试虑本文中的任何见识、不雅点或论断是否适应其特定景象。据此投资，工作自诩。

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